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上市退出

PE 退出过于依赖 IPO,上市破发狙击全身而退

来源:河南天坤律师

PE 退出过于依赖 IPO,上市破发狙击全身而退

来源:中国经营报

中国互联网企业扎堆密集赴美 IPO,一片风光。其背后的 PE 投资者乐见其成,分享这场资本的盛宴。 

随着中国创业板的开闸,将曾经困扰 PE 的退出渠道打通,PE 投资热情高涨。上市企业确实增多,据研究统计,2011 年第一季度,中国企业共有 105 家在境内外市场上市,融资总额达 184.34 亿美元,平均每家企业融资 1.76亿美元。 

然而问题依然很多,在创业板上市企业,破发的并不少见。PE 要想全身而退,获得真金白银并不容易。当然,上市终归是有机会,只不过是时间长短的问题。 

只不过,更多 PE 投资的项目注定是永远无法 IPO的。它们的出路何在? 

理论上 PE 退出的渠道有以下几种:IPO、并购、管理层回购、产业基金或其他 PE 接盘、企业破产清算以及分红获利等。 

在中国的市场上,PE 退出的渠道集中于 IPO。这导致 PE 寻找项目具有中国特色“自上而下”的方式,从证监会、地方金融办到各高新园区,以及各家券商去寻找正准备 IPO 的项目。在中国做 PE 不讲技术,而是讲人脉、讲价格。然而,这些准 IPO的项目也有“失手”的时候,创业板过会很多也会被否。 

但投资人依然乐此不疲,他们开始转战已经上市的被低估的企业,帮助管理层进行私有化,再包装重新上市,获得高额回报。再者一些 PE 潜伏到具备转板机会的新三板,在披露 2010 年报的 81 家新三板公司中,有 36 家公司已满足了创业板上市的条件。 

中国 PE 退出高度依赖 IPO,这是不可忽视的一个问题。从国际市场来看,并购是 PE 退出的主流渠道。  对于很多小公司来讲,被并购后不仅可以快速收回前期的投资,甚至还可以得到更多未来发展的资金支持,让公司股东的权益得到保证。如果小公司是并购方看好的核心方向,出的价格可能比股票市场更高。 

这种产业并购的案例有成功样板,分众传媒上市之后,以 3.25 亿美元的价格取得聚众传媒 100%股权,聚众传媒的投资者美国凯雷集团等得以成功退出。还有百度收购导航网站 hao123、腾讯收购中国领先的社区平台与服务提供商康盛创想等。 

但是,这种方式在中国并不流行。业界人士认为,在中国 VC 投了很多公司,其实只有 15%的公司最后上市,有一半公司都是半死不活,还有很多是死掉的。在 PE 里面,90%以上都是 IPO,很少被并购。

中国公司企业家宁愿这个公司死掉,也不愿意卖给对手,这可能就是因为“宁为鸡头不为凤尾”的文化而产生的结局。 

尽管中国有意加快创业板的上市企业数量,但最终能上去的是少数。 “现在 PE 几千上万家,每家每年投资几个项目,几万家企业怎么可能同时都上市呢?”一位清醒的 PE 投资者感叹。显然,寻找新的退出机制,PE 投资者适应新的并购退出方式,是 PE 未来的一道新考题。 

PE 盛宴 

据研究统计,去年共有 82只可投资于中国大陆市场的 PE 成功募集到位 276.21 亿美元。2010 年新募基金小型化趋势明显,继 2009 年规模不足两亿美元的基金占比达到基金总数的 66.7%后,2010 年这一比例扩大至了 74.4% 

PE 诱惑 

PE 是一个镀金的行业。事实上,以国际通行的衡量标准来看,中国的私募股权市场还有很大的市场空间。以私募股权融资总额占据当年 GDP 总量的比例计算私募股权的渗透率,目前在中国这个比例十分微小,仅仅0.1%。美国私募股权渗透率是中国的 8 倍,而英国这个比例是 2%,相当于中国的 20 倍。

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