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基金备案

黑石火线备案(四)

来源:互联网

外资PE几大选择

  PE备案重启给外资PE提供了一个对社保基金的想象空间,但其能彻底解决外资PE上岸的募资难题吗?地方版QFLP试点冀望实现基金属性和减少审批流程的突破,但何时才能最终得到上级部门等的认可?在机构LP缺失、民间LP尚不成熟,外资FOF转身困难,而人民币FOF不能一蹴而就的背景下,依然看好中国市场的外资PE未来如何行走?

  外资PE脚下的几条路径是:,延续两头在外的老路;,在境内设立管理公司募集人民币资金,等待LP成熟和政策突破;,安于QFLP政策内的GP额度,募集人民币资金,等待政策突破;,募集人民币基金实施走出去战略。在外资PE募资、投资等都相对困难,而政策调整遥遥无期的当下,或许后者更能将外资PE带入柳暗花明。

  业内人士认为,QFLP与现在的形式并不是太切合,外资GP并不想带太多资金进来。”而细数地方版QFLP对于外资LP参股比例50%的上限设计,或许就已埋下伏笔:希望以国内LP为主,而这无形中为将来的国内企业出海并购做铺垫。“尽管最近一两年内不会有什么动静,也不会太热,但两三年后,必然是热门的趋势。”平安银行副行长王燕辉说。

  放弃BUYOUT

  为了分享中国市场的投资盛宴,外资PE有充分的上岸动力。然而,在后危机时代,“两头在外”的模式已经不太现实,政策的监管也日趋严格。“之前,外资PE如凯雷、黑石、KKR等还有些政治优势,现在国资PE纷纷出现,他们的优势也已不那么明显。”王燕辉说。

  即便这样,王燕辉认为,外资PE仍不容小觑。“他们在国内募资不容易,但在国外,外资PE还有很多机会。他们毕竟运作时间较长,基本策略手法很娴熟。如果未来经济形势出现变化,或是海外经济复苏过程明显加快,形势更明确,在海外退出条件好了,外资PE也会活跃起来;另一方面,中国政策法规宽松后,他们也会更活跃。”

  最近两年,外资PE的投资策略也在调整之中。“之前,黑石、KKR、凯雷等通常做buyout,他们要求控股,非大项目不做,而并购需要品牌,也需要资金,在资金募集不那么容易的当下,他们已经开始转变,甚至在国内放弃做buyout。”王燕辉说。

  他告诉记者,有些机构已经在研究QDLP(在境内募集人民币资金,到境外投资)。“中国国有资本、民营资本都很充足,外资PE可以在国内募资。”

  王燕辉表示,“如果不是中东、非洲事件打断了节奏,美国经济还在复苏。以美国为代表的发达国家,经济复苏步伐比较慢。而这正是走出去收购资源、能源及具有先进技术企业的机会。同时还能缓解通胀压力。” 他认为,现在正是走出去的大好时机。“因为价格正合适,同时有明显的恢复趋势,就意味着退出时的价格肯定涨。”

  相关律师也告诉记者,市场上已有很多机构在尝试这种思路。“QDLP因为涉及到境外投资,也有审计、结汇的问题,而现在国内还没有直接适应的规定,需要得到监管机构(如发改委、外管局、商务部等)的特批。但相较投资国内的审批,则要容易得多。”

  王燕辉也认为,“尽管外汇政策是一样的(对于资金进出),但政策的基调鼓励中国企业走出去。过去几年,海外并购案例很多,但做成功很难,因为跨地域、跨文化,很多并不适应当地法律。而国有企业出去收购更是难上加难。别人比我们更保守,审批更严格。”

  近年来,中国企业走出去的案例多以失败告终:上汽完败双龙、华为兵败3Com后再折戟3Leaf……而即使收购成功者,也都付出了惨痛的代价:TCL收购阿尔卡特甚至被戏称“蛮干的船长借到一条笨拙的船”。而外资PE的参与显然增加了成功几率。尽管还不能算成功,联想并购IBM仍要感谢TPG的帮助,而在吉利并购沃尔沃的背后也隐藏着罗斯柴尔德家族。

  王燕辉说,如果能与国外著名基金结合起来,或许能够少走很多弯路。“他们更熟悉当地文化,对于收购后整合都能帮助很大。与国外基金合作,可以帮助突破审批,凯雷、黑石、博龙等的游说能力又非常强。而游说能力或许是能否成功收购的关键。”

  汝林琪也同意,走出去一个很好的思维。“长远看来,走出去是必须要做,以往中国在境外投资基本上没有成功案例。中国企业直接出去并购比较难,需要用一种友好的方式。”她说,“因为境内和境外的游戏规则很不一样。既要熟悉境外资产,又要了解国内企业。如果凯雷来帮中国企业走出去,在美国它绝对能帮上忙。当然,选择谁来管这些QDLP非常关键,合作伙伴要能真诚合作。”

  QDLP 试水“走出去”

  王燕辉指出,目前有三种模式可以尝试:一是,困顿解救扭转基金。“可以寻找些量化宽松覆盖不到的企业”;,技术类的企业,LP投资基金完全可以附带条件,这样也符合国家利益”;三是,资源、能源类企业。“如果国有企业去收购,别人就会觉得敏感。”至于QDLP的风险,王燕辉认为不必过多担心。“这些国外著名基金的合同精神比中国企业要好得多,而道德风险也相对较少,因为他们都是以市场收益保证。唯一的风险就是汇率。”

  值得欣慰的是,已有外资PE率先试水。

  黑石为扭转舆论的认识,其中国策略已然改变:“努力走进来,携手走出去”(详见《融资中国》“黑石中国策略之变”)。“2010年底,在以17亿澳元竞购澳大利亚西斯尔公司糖业资产失败后,国内大型乳业企业光明集团再传重量级收购新闻,计划出资30亿美元,竞购美国维生素零售商健安喜。与前次不同,此番光明集团跨海收购,名单上多了一个盟友——黑石。”

  事实上,上海市政府控股的光明集团看中的并不是黑石所提供的钱,而是并购及并购后管理海外企业的经验。据了解,“健安喜公司为投资基金与养老金组织共同所有,它的股东与黑石有着长期的业务关系,因此,黑石的介入将会对光明集团很有意义。”

  无独有偶。311,欧洲私募股权公司A Capital(亚欧联合资本)与北京市金融工作局签署谅解备忘录组建人民币海外投资基金,这只名为“亚欧联合资本中国海外投资人民币基金”(A CAPITAL China Outbound RMB Fund)计划融资30亿元人民币,用于支持中国企业海外扩张,这也是首只旨在筹集人民币用于海外投资的基金。

  A Capital投资总监周洁向媒体透露了资金来源,“最有可能与这只人民币海外投资基金合作的企业将是大型国有企业,也包括大型的民营企业,他们都是海外投资的主力军。但基金也并不局限于和北京的LP(有限合伙人)合作。”另据媒体报道,该基金已经在考虑一笔与一家中国国有电力生产商的交易,该公司已制定了加大可再生能源领域投资的目标。

  此前,上海市在2011年国际金融中心建设123项重点工作中也曾明确,要研究组建人民币海外投资基金,这一项目由央行上海总部、上海国际集团牵头。目前,机构已获准可使用人民币进行境外直接投资。

 

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